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晶科能源凈利增長超十倍 幻象背后真面目是什么?
電子網2019-07-11 16:04:45智通財經
電子網】訊

  凈利潤同比增長超十倍,可股價卻不為所動,甚至還想跌下去,究竟是怎么回事?

  智通財經APP觀察到,6月28日,全球領先的太陽能光伏企業晶科能源(JKS)發布了截至2019年3月31日的第一財季業績,數據顯示,期內公司發貨量為3037兆瓦,同比大幅增長51%。總收入為58.22億元,同比實現27.49%的增幅。

  與此同時利潤也實現大幅增長,期內企業毛利為9.64億元,而2018年第一季度為6.56億元,同比增長47%,毛利率為16.6%,環比、同比均都有所提升。歸屬于該公司普通股股東的凈利為4018.7萬元,而2018年第一季僅為360萬元,同比增長1017.55%。

  可是迎接靚麗業績的卻是一根大陰線,雖然隨后幾天有所反彈,但同業績發布前相比,仍是原地踏步。投資者不買賬的原因是什么呢?

  十倍增長的“幻象”

  不論是出貨量,還是收入,一季度晶科能源都取得了明顯增長,但實際上其利潤率并不高。智通財經APP統計了近兩年的毛利率和歸母凈利率的變動情況。

  單看毛利率的話,雖然季節環比有所波動,但總體也呈現上升趨勢。然而凈利率的變動卻非常明顯,2017年的凈利率基本都在1%以下,2018年有所好轉,但是一季度卻走至低點,只有0.08%。

  而2019年一季度的凈利率實際也只有0.69%,其實看到這里,已經大概能明白,為什么2019Q1的凈利潤會有這么快速地增長了,在2019Q1的收入同比增長的情況下,凈利率還增長了將近8倍,也就造成了總體凈利潤增長了10倍之多。

  不過,為什么會出現這種情況呢?

  拿2018Q1和2019Q1數據來看,其毛利潤分別為6.56和9.64億元,增加3.08億元;而歸母凈利潤分別為360萬和4019萬元,增加3659萬元。毛利潤增加了3億元,相對來說凈利潤只增加了3659萬,不足毛利潤增加的12%,這一部分錢花在哪里了呢?

  智通財經APP統計了其研發費用、銷售費用和一般行政費用,兩期分別支出5.31億和7.29億元,刨去這一部分,其營業利潤分別為1.25億和2.36億元,同比增加88.8%。

  接下來便是財務支出,通常包括利息支出、權益投資損益、匯兌損失以及稅項等,兩期分別支出1.21億和1.96億元,于是持續經營凈利潤就只剩下370萬和3925萬元,同比增加960.8%。

  從同比變動情況來看,問題貌似是出在了財務支出這一塊,實則不然。

  實際上是因為費用支出太高凈利率太低,導致凈利潤的額度變化對增長變化的影響加大的原因。如下表,舉個簡單例子,在毛利潤一定,費用支出不同,但是同比每次都是增加5元,然后凈利潤的變化卻大相徑庭。

  因此,2019Q1晶科能源的凈利潤增長十倍其實容易給人造成一定錯覺,這就提醒我們不能只看凈利潤變動情況,還要看其凈利率的高低,有時候高增長倍數不能完全代表其經營全貌。

  歸根結底還是成本問題

  其實從上文的分析中可以看出來,凈利潤的變動其實只有幾千萬,但是毛利潤的變動有3億,而實際上拿對凈利潤影響最大的營銷費用比看,對比毛利率來說其變化相對更加穩定。當然,在2018Q2之前和之后是兩個水平,但都是穩定的。

  之所以2018Q2是一個分界線,是因為去年“531新政”對光伏企業的影響,導致營銷和行政費用增加。

  但是在這一塊穩定的前提下,最終影響凈利潤大幅波動的,仍然是毛利率。

  同樣拿2018Q1和2019Q1數據來看,其毛利潤分別為6.56和9.64億元,假設2018Q1的毛利率提高一個百分點,那么毛利潤增加約0.45億,則毛利潤為7.01億元,按照同樣費用比刨去成本后,凈利潤為427萬元,則歸母凈利潤2019Q1同比只增加841%。

  再極端一些,將2018Q1毛利率提到跟2019Q1一樣,則2018Q1毛利潤為7.56億元,同樣比例刨去費用成本,歸母凈利潤為461萬元,2019Q1同比增加772%。

  不管是841%還是772%,跟1017%的增長率比起來,沖擊力都小了很多。

  當然,從這里也可以看出來,在比較凈利潤同期變化的時候,毛利潤的權重是相當大的,尤其是在毛利率很低的時候,這種現象更加明顯。

  當然,這不是否定晶科能源的成績,而是對這種高速增長“幻象”的一種拆解。在“531新政”之后,光伏行業經歷一次大的洗禮,有所降溫,因此銷售費用等肯定會增加,但是得益于成本下降,晶科能源的毛利率上升,平滑了這一部分銷售費用和行政費用的增長,這也可以折射出晶科能源在真正盈利的道路上是有在前行的。

  銷售成本方面,由于晶科能源擁有垂直一體化的產能,包含了硅片、電池片和組件,因此最直接影響其成本的其實是原料端,而由于晶科能源的市場地位,其議價能力是比較強的。

  據智通財經APP了解,晶科能源在2019年新增5GW的單晶硅產能,進一步完善了其產能。從目前的毛利率變化來看,晶科能源已經進入了上升渠道,隨著平價上網的進一步推廣,以及政策端的利好釋放,未來還有更大上升空間。

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